融资市场压力减弱 美联储得以推迟放慢缩表

　　今年隔夜融资市场的稳定令策略师认为美联储将能够持续缩表
。

　　自今年年初以来，融资市场对杠杆或借贷的需求消退 ，原因是经济数据强于预期
，且立场偏鹰派的美联储官员坚称该央行料将降息，但不会很快开始。

　　这相较于去年年底发生了翻天覆地的变化 ，当时回购协议市场的波动推动有担保隔夜融资利率创下历史新高 。在那时
，随着经济数据趋于缓和，决策者似乎偏向鸽派 ，美国国债收益率相较于隔夜指数互换利率（衡量美联储预期的指标）走高
。

　　这促使所谓的基差交易激增
，并导致杠杆和空头头寸上升。德意志银行策略师表示，情况不再如此 。他们注意到 2 年期
、5 年期和 10 年期美国国债期货杠杆基金空头头寸下降 ，这表明美国国债基差和相对价值头寸可能下降
。

　　如果直到当前合约周期结束
，基差持续较高，则意味着未来几个月头寸减少 ，回购融资需求下降。

　　融资市场的这种平静表明对美联储隔夜逆回购工具（RRP）的使用可能放缓，美联储更有可能推迟开始放慢缩表的时间 。

　　德意志银行 Steven Zeng 等策略师在给客户的报告中写道
，“对冲基金基差和相对价值头寸的下降及相关的回购融资需求可能会导致对 RRP 的使用量高于其他情况，从而降低美联储调整量化紧缩策略的紧迫性
。
” 

　　最近一次美联储会议的纪要显示 ，政策制定者在会上表示
，放慢缩表步伐可能有助于平稳过渡至银行准备金达到更佳水平，或让联邦公开市场委员会（FOMC）的缩表持续更长时间。主席杰罗姆·鲍威尔表示 ，委员会将在下个月的会议上深入讨论量化紧缩及其资产问题 。

　　摩根大通当前预计美联储将在 6 月份的会议上宣布放缓缩表步伐
，这晚于该行此前预测的 3 月份
。Teresa Ho 为首的策略师称其预计由于美国国库券净发行量转为负值，货币市场基金资产管理规模仍接近历史高位 ，未来几周 RRP 的使用量将完全停滞。 

　　美国银行策略师 Katie Craig 和 Mark Cabana 仍然预计回购利率将上升
，这将需要美国国债承受更大的压力且现金从短债流出 。

　　他们在给客户的一份报告中写道，“我们仍然预计回购利率最终会走高 ，但这可能需要美国国债收益率以更大的幅度上升、国债发行量增加
，以及现金从曲线前端流出。”

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