险资 2023 年度投资收益率揭晓 欲走出逾十年低位尚需努力

　　证券时报记者 刘敬元

　　备受关注的保险资金 2023 年全年投资收益率近日揭榜。

　　2 月 21 日，国家金融监督管理总局发布的数据显示 ，截至 2023 年年末，保险资金运用余额为 28.16 万亿元（包括独立账户和非独立账户
，不含部分风险处置机构），同比增长 11.05%；2023 年的财务投资收益率为 2.23% ，综合投资收益率为 3.22% 。

　　两项指标处逾十年低位

　　据记者梳理
，2023 年保险资金的财务投资收益率、综合投资收益率两个指标均处于十多年来的低位。其中，2.23% 的财务投资收益率创下了 2008 年以来的更低水平 ，也是 2008 年之后首次降至 3% 以下；3.22% 的综合投资收益率
，则是 2011 年以来的“次低”，仅好于 2022 年的 1.83%
。

　　对于保险资金 2023 年全年投资收益率的表现 ，业界已有一定预期
，资本市场大幅波动是影响业绩的主因。从 2023 年全年看，一季度表现更好 ，其中 1~2 月股票市场回暖
，3 月以后风格快速轮动，热点主题如生成式人工智能 、“中特估 ”、北交所概念等轮番切换 ，让注重长期价值投资的保险机构面临不小考验 。此后，二
、三、四季度保险资金的投资收益逐级而下
，只是全年最后两个交易日的大涨，让机构获得了一丝喘息
。

　　上市险企发布 2023 年前三季度业绩时也对投资业绩低迷给出了原因。中国人寿方面就表示 ，2023 年的投资环境复杂多变
，整体上仍然是非常困难的一年 。当年前三季度，股票市场持续低迷 ，且结构分化明显
，导致权益投资收益同比下滑
。同时，低利率环境下固收息类收益下行 ，导致整体的投资收益承压
，这也是保险行业共同面对的难题。

　　股票投资在保险公司的整体资产配置中属于“关键少数”，2023 年股票市场从两方面影响着保险公司的投资业绩 。一方面 ，市场行情极致分化
，对保险公司特别是大型机构投资者形成挑战，2023 年持有的权益组合形成一定的价差亏损；另一方面 ，2022 年 、2023 年资本市场维持低位震荡，按财务准则
，在可供出售资产中，股票价格低于初始投资成本的持续时间超过一年的 ，要计提减值
，减值损失增加，也使投资收益承压
。

　　综合收益率仰仗债市牛

　　保险公司的投资收益率维度比较复杂。据保险公司投资人士介绍 ，上述两个收益率指标为监管统信部门口径
，是行业最早的一套指标，有较高可比度 。此外 ，还有资产负债管理口径
、偿付能力报告口径的投资收益率指标
。

　　总体上
，财务投资收益率可以理解为影响利润的投资收益的业绩，即相关的投资收益都对利润产生了影响；而综合投资收益率为各类收益的业绩 ，即包括未计入利润的浮盈浮亏在内的收益率。

　　从 2023 年情况看
，保险资金的综合收益率高于财务收益率，意味着有投资浮盈未体现在利润中 。因此 ，行业出现了一种情况——一些保险公司 2023 年综合收益率较高，达到了 5% 甚至 6%
，但财务收益率同比降低，净利润也同比下滑。

　　综合投资收益率表现好于财务投资收益率 ，浮盈来自何处？据记者采访了解
，浮盈主要来自债券类资产
。一部分债券本身处于可供出售资产类别的，因 2023 年债市走牛而市值提升 ，体现为浮盈。此外
，还有保险公司执行新金融工具准则的原因，将部分长久期债券资产从“持有至到期
”转为“可供出售” ，进而在新准则下成为“公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 ”
，这也使其在债市走牛之下，获得了债券资产市值浮盈 。

　　阶段承压或趋势下滑？

　　对于保险公司来说 ，业务价值的长期投资收益率精算假设普遍为 5% 及以上
，若投资收益率低于 5% 则会让业界倍感压力，因为这意味着业务价值、内含价值的一个根基动摇
。自 2021 年以来 ，保险业整体投资收益率已连续三年低于 5%。

　　其中，财务投资收益率每年跌破一个整数关口
，2021 年 、2022 年
、2023 年分别为 4.84%、3.76% 、2.23%；综合收益率则在较低区间波动，2021 年至 2023 年分别为 4.45%
、1.83%、3.22% 。

　　投资收益率持续几年偏低 ，让业界探讨利差损风险应对的紧迫感提升
。事实上
，为降低业务刚性成本，去年 7 月底 ，寿险公司传统险预定利率上限从 3.5% 切换到 3%
，而 2023 年的投资收益率水平已近这一降低后的寿险负债定价利率。在行业主体中，人保寿险 2024 年工作会议提出“做精资负管理 、防范利差损风险
”的要求 ，在“老七家”寿险公司中首家明确提出了利差损风险防范问题 。

　　对于近三年的投资业绩表现
，有观点认为，保险公司是长期机构投资者 ，应给予长期观察维度
，不放大现阶段短期表现的影响
。回溯过往，保险公司的投资收益也经历过多次波动。比如 ，2010 年至 2012 年连续三年低于 5%，而当时投资收益率精算假设多为 5.5% 。情况较为极端的 2008 年
，保险公司的投资收益率更低至 1.99%
。不过，保险公司的投资收益率在更多时候还是高于 5% ，2007 年一度超出 12%。经过多次市场周期的洗礼
，保险公司表现出较好的获取绝对收益和长期稳健业绩的能力 。

　　不过，针对 2021 年以来保险公司投资收益率连年低于 5% 的情况 ，有业界人士认为要对此予以重视
，需要尽可能研判这是投资业绩的阶段性承压还是趋势性下滑，如果是后者则需及早研究应对。

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