天风证券：维持阅文集团“买入”评级 关注《热辣滚烫》表现及重点剧目上线节奏

　　天风证券发布研究报告称 ，维持阅文集团（00772）“买入”评级，预测 2023E-2025ENon-IFRS 净利润分别为 10.6/12.6/15.3 亿元（前值 13.8/16.2/19.4 亿元） 。该行认为集团作为数字阅读龙头
，以在线阅读业务为基石，全面发力 IP 全产业链条运营。公司 2023 年业绩短期承压 ，2024 年有望充分受益于内容端供给加速
，长期有望依托 IP 生态链成长为全球顶尖的文化产业集团
。

　　天风证券主要观点如下：

　　FY23 前瞻：AI 布局及剧目上线推迟或致收入承压

　　该行预计 FY23 阅文集团收入为 69 亿元，yoy-9%；Non-IFRS 归母净利润为 10.6 亿元 ，yoy-21%
，主要系《与凤行》推迟及 AI 投入的影响。《与凤行》由赵丽颖、林更新主演，系古装小说 IP 改编而成 ，将在央视 、江苏卫视、腾讯视频首播
，目前腾讯视频平台预约人数超 470 万 。2023 年 7 月，阅文发布行业首个大模型“阅文妙笔
”以及基于此的应用端产品“作家助手妙笔版” ，主要服务于作家创作辅助
、运营数据等方面
，AI 投入或带动作家创作效率提升
。

　　FY24：关注重点剧目、电影情况

　　该行认为阅文集团 2024 年或有多部重点剧目值得关注：

　　1）电影：关注《热辣滚烫》表现。新丽传媒出品 、贾玲导演的《热辣滚烫》官宣定档春节初一（2 月 10 日）上映，根据猫眼专业版 APP ，截至 2 月 11 日，预测票房 37 亿左右 。此前
，新丽传媒已出品 40 部影片，票房累计超 360 亿元 ，12 部电影票房超过 10 亿
，其中《你好李焕英》总票房 54.1 亿；《西虹市首富》总票房 25.5 亿；《这个杀手不太冷静》总票房 26.3 亿；

　　2）剧目：2024 年或有多部大剧上映
。《庆余年 2》由王倦任编剧，孙皓执导 ，张若昀领衔主演。前作《庆余年》是阅文集团白金作家猫腻的早期作品
，也是其成名作，在腾讯视频的播放量达 93 亿 。截止 2 月 11 日 ，《庆余年 2》预约已突破 1000 万
，热度攀升
。《大奉打更人》预约超 200 万。《大奉打更人》是一部穿越英雄成长类古装剧，是 2023 阅文全球华语 IP 盛典中 24 年“年度最受期待改编 IP ” 。阅文集团 24 年多部古偶 IP 待播备受瞩目 ，或拉开 24 年爆款序幕
。《与凤行》预约超 470 万
，《狐妖小红念月红篇》预约超 300 万。

　　收购腾讯动漫，有望丰富 IP 储备 ，提高 IP 变现效率 。

　　12 月 11 日阅文发布公告宣布收购腾讯动漫，其中包括腾讯动漫 APP 平台
、其作品知识产权与相关专利、以及动画和影视项目等等
，拟 6 亿人民币现金。腾讯动漫 Top 30 畅销榜作品中约有 50% 来自阅文，孵化包括《一人之下》《狐妖小红娘》《大王饶命》等多个头部 IP
。此次交易可丰富阅文上游头部 IP 储备 ，补充动画产能的同时为小说漫改的合作产线巩固基础
，有望为阅文业务增长带来新驱动。阅文集团通过此次收购，有望完善动漫 IP 上下游链路体系 ，提高 IP 可视化和变现效率 。

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