国海策略：价值搭台、成长唱戏（附 3 月十大金股）

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　　来源  国海证券

　　【国海 3 月金股组合】

　　【2 月金股收益图】

　　【历史收益图】

　　【策略观点】

　　（1）逻辑：

　　①自 2019 年 MLF-LPR 联动机制形成以来，有两类降息的模式 ，分别是对称降息（MLF、1 年期 LPR 、5 年期 LPR 下调幅度相同）、非对称降息（5 年期 LPR 下调幅度更大或更小），对于市场与风格的影响各有不同。

　　②对称降息有 2 次
，分别是在 2019 年 11 月和 2023 年 6 月，降息后市场反应总体平淡 ，成长风格在降息前后均占优 。

　　③在 5 年期 LPR 降幅更小的 4 次非对称降息中
，2020 年 2 月和 4 月市场反应积极，成长风格占优；2022 年 1 月和 2023 年 8 月市场在降息后继续下跌 ，价值风格
、高股息板块占优
。

　　④在 5 年期 LPR 降幅更大的 2 次非对称降息中（2022 年 5 月和 8 月）
，地产下行压力加大是核心原因，降息后地产能否企稳回升是市场走向的关键因素 ，风格层面
，短期顺周期价值占优，中期高景气成长占优。

　　⑤近期央行货币政策显著加力 ，超预期降准 50bp 之后
，近期 5 年期 LPR 超预期下调 25bp，当前市场呈现“价值搭台、成长唱戏 ”的结构 ，积极布局顺周期的可选消费 、中期继续看好 AI 产业周期驱动下的景气成长 。

　　风险提示：海外通胀超预期；地缘政治扰动加剧；产业政策推进速度或不及预期；早期历史数据存在个别缺失值；比较研究的局限性等
。

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