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2023 年资本市场表现欠佳 ，无论是股票还是基金投资均出现不同程度的亏损，而规模超过 8500 亿元的可转债市场，则表现亮眼 ，尤其是一众量化投资机构在可转债交易中为客户赚得盆满钵满。
“转债 ，作为一种具备债底保护的权益资产，受到股市和债市的双重影响 。长期来看 ，转债的表现大多数时间位于股债之间 。去年全年中债指数下跌 0.48% ，等权指数上涨 0.56%，量化转债行业整体业绩比股票平稳不少 ，我们公司的同类产品费前收益接近 10% ，在弱势的市场行情下，量化转债资产可以说为投资人提供了一种全新的投资机会。 ”专注可转债投资的上海仟富来资产管理公司总经理许佳莹告诉《华夏时报》记者 。
值得一提的是 ，开年以来 ，各类机构和高净值人士纷纷将目光投向可转债市场，今年准备将更多的资产配置于这个领域 。
“一般私募产品投资门槛是百万元起 ，但是我个人感觉伴随着股票市场向好 ，可转债标的极有可能随着正股价格的回升而出现投资机会，所以我认购了相关公司的产品。 ”3 月 1 日，上海一位高净值人士程宏（化名）向本报记者透露。
可转债收益可观
在业内人士看来 ，去年公募基金的纯债基金和量化私募可转债产品的收益 ，能够为投资者带来少则 5 个点 、多则超过 10% 的收益率 。
根据 Wind 数据，整个 2023 年万得可转债等权指数小幅上涨 1.09% ，强于上证指数 2.78% 的下跌 ，更远高于深成指 12.62% 的回落 。
“可转债市场全年表现强劲，虽然受到相关正股影响 ，但具有一定债券属性的可转债抗跌明显 ，比如有公募可转债基金以全年 15.06% 的收益率成为年度表现更佳的纯债基金，也是少数收益率为正的可转债基金之一。从短期看 ，由于近两年股票投资收益多数为负 ，‘含权’反倒成为拖累，收益较差 。股票占比较高的混合二级债和偏债混合基金指数近 1 年和近 2 年的收益均为负值 ，恰恰成为混基的致命伤 ，一些纯债基金反而成了年内更大的赢家 。”3 月 1 日，上海一家公募基金债券投资策略分析师周乾龙受访时表示。
而在私募量化可转债投资市场，不少产品在去年末为投资者带来了正收益 。
“我们在去年把握了部分市场机会 ，实现了一定程度的投资回报 。然而 ，我们也要关注到一些需要进步的方面。其中之一是风险管理方面，特别是在面对 A 股市场的大幅波动时 ，更加严格的风险控制机制显得尤为关键 。我们应当深入审视风险管理流程 ，确保在市场极端情况下能够迅速做出有效决策，以更大限度地保护投资者的利益 。另外 ，公司也需要加强创新和适应能力。可转债市场具有复杂性和动态性 ，不断变化的市场环境需要公司能够灵活调整投资策略 。引入更多创新元素，如更精准的量化模型或者更灵活的交易策略 ，有助于提高公司在市场中的竞争力 。 ”许佳莹在受访中称。
而由于去年可转债市场“抗跌性 ”强 ，在今年引起了各类投资者的关注，除了高净值客户 ，保险资管机构也开始加大布局。
“我们今年会增加债券市场投资 ，可转债作为一个细分赛道，这两年稳健的表现已经进入我们的资产配置篮 。具体来说，我们会分散一部分资金交由更加专业的机构来进行打理 ，预计能获得年化 8% 左右的收益 。”3 月 2 日 ，上海一家保险资管机构投资负责人受访时透露。
许佳莹也对增量资金进入可转债市场持乐观态度 。
“可转债作为一种相对低风险，‘下有保底 ，上不封顶’的投资工具 ，具备固定收益和股票增值的双重特性，在市场波动较大的情况下 ，投资者往往更倾向于寻求相对稳定的资产 ，这有望吸引更多的资金流入可转债市场；同时随着经济复苏和利率环境的变化，转债指数相比其他宽基指数表现不俗 ，呈现相对较高的收益 ，高净值客户和机构投资者通常寻求多元化的投资组合，可转债的收益优势可能成为吸引资金的重要因素 。”许佳莹进一步指出。
多重利好下有望迎来“大年 ”
股票市场走出“低谷 ” ，可能促使可转债市场迎来“大年” 。
有市场人士分析称 ，2024 年 A 股的回调主要受国内外两方面的影响：国内方面主要的影响因素是流动性，宏观层面，年初央行公开市场持续回收流动性 ，累计净回笼资金超过两万亿 ，资金面边际收紧；海外方面主要的影响因素是利率，2024 年 12 月美国经济、就业等数据依然强劲 ，再次超出市场预期 ，叠加美联储议息会议偏鹰派的表态，市场此前过于乐观的预期有所转变 ，美联储 3 月开启降息的概率已降至 70% 。这也导致前期抢跑的美元指数 、美债收益率有所回暖。
“对于量化基金来说 ，再先进的量化模型也难以预测市场的瞬时波动和非理性行为，极端市场条件下 ，会导致市场价格偏离量化模型预期价格 ，导致回撤 。 短期流动性危机导致的杀跌波动并不一定反映出资产的真实价值，比如说 2024 年年初的这波下跌 。这一轮中国权益类资产的磨底 ，对内资来说 ，是宏观市场风险的充分释放，目前股票的低估值已经到了跌无可跌的地步。 ”许佳莹表示 。
而从监管层面来说，监管领导的调整以及监管的强化有助于提升市场透明度和投资者信心 ，减少了不确定性因素；其次规范的市场环境有助于吸引更多长期价值投资资金流入市场 ，推动权益类市场包括转债市场规模的进一步扩大 。这种积极的变化对于量化转债私募机构而言，随着市场的交易量和规模的双扩容 ，增加了交易投资机会 ，有利于提高投资收益。
“转债和定增作为再融资的两大重要途径，有互相替代作用 ，规模上也呈反向变动关系。相比于定增 ，转债有其独特优势，约为 1.3% 的低发行费率低 ，比定增降低了 0.5 个百分点；第二转债转股周期在 6 年左右 ，股本稀释慢，定增则一次性稀释大股东股权；第三转债属于公募产品 ，发行便利 ，弃购率低，定增属于私募产品，发行难度和便利度都不如转债 。直接融资将为转债市场带来了很多资金与关注 。 ”在谈到可转债的前景时 ，周乾龙告诉本报记者。
值得一提的是 ，今年由于部分头部量化机构利用制度抖动进行转融券做空交易，使得资本市场出现大幅波动 ，而量化行业也承受着前所未有的压力 ，可转债市场量化交易是否会有影响，也引起关注 。
对此 ，许佳莹坦言 ，监管机构加大对整个量化行业的监管力度，以确保市场的公平和透明 ，这的确可能导致市场上的量化交易策略做出一些调整 ，以符合更为严格的监管标准 。对于可转债市场的量化交易者而言，需要更加注重合规性 ，确保交易活动符合法规和监管要求。就目前的监管条款而言 ，并没有对行业产生太大冲击，总体来说是利大于弊的 。
“在整个量化行业中，共同促进投资市场的健康良性发展需要所有的从业者共同努力 。对于监管者来说 ，应该站在投资者和管理人双方的角度 ，指定符合市场环境的监管规定。确保交易活动的合法，透明 ，以建立市场信任 ，减少不当行为为目的 。量化交易者来说，应采用更科学有效的风险管理措施 ，以确保投资组合在市场波动时能够受到良好的保护 。包括对交易算法的仔细测试和监控 ，以及及时调整策略以适应市场变化。对于所有从业者来说，量化从业人员应认识到其在市场中的重要性 ，并承担社会责任 。积极参与社会活动比如投资者教育 ，关注市场的整体稳定和发展，有助于建立良好的行业生态 。”许佳莹表示。
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