森鹰窗业增产开拓窗业品类 核心产品木窗的渗透率和整体盈利能力是否受影响？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：半隐

　　在地产产业链中
，门窗行业是其中重要一环，目前“大市场、小公司”是该行业的主要特点之一。森鹰窗业在 2017 年申请沪主板上市未果后 ，在 2022 年转战创业板过会 。目前公司的主营产品包括铝包木窗 、铝合金窗
、幕墙和阳光房等
，其中铝包木窗是公司的主力产品
。

　　2023 年 10 月，公司宣布将 IPO 募投项目中南京节能木窗项目变更为节能铝合金窗项目和节能 UPVC 窗项目。透过此举 ，铝包木窗这个细分赛道的市场渗透率能到达什么程度有待市场验证 。

　　股权激励 2023 年业绩目标触发值低于 2021 年营收 激励效果几何？

　　2023 年 7 月
，公司公告了股权激励计划，其中仅对营业收入设定了业绩指标 ，包括目标值和触发值（如下图所示）
。值得注意的是
，公司 2023 年设定的营收触发值为 9.30 亿元。而往前再推一年可以发现，2021 年全年公司就已经实行营业收入 9.57 亿元 ，高于 2023 年的触发值 9.30 亿元
，那么至少就 2023 年的业绩目标来看，目标是否有激励效果、激励效果几何存疑 。

　　变更募投项目 铝合金窗扩产和开拓塑钢窗对盈利能力影响有待观察

　　在 2023 年 10 月底 ，公司宣布拟变更“南京年产 25 万平方米定制节能木窗项目 ”的募集资金用途
。具体分为两个部分， 一部分是用于实施新项目“年产 30 万平方米定制节能铝合金窗项目
”和“年产 15 万平方米节能 UPVC 窗项目”
，另一部分剩余的尚未决定用途的募集资金 8128.66 万元将继续存放于募集资金专户，公司将根据实际需要进行安排。

　　不难发现 ，公司开始将原计划中自身主力产品节能铝包木窗的产能释放给了节能铝合金窗和节能 UPVC 窗项目
，年产量也从 25 万平方米一下扩展至了合计 45 万平方米，其中 UPVC 窗就是我们平时提到的塑钢窗 。如此一来 ，公司自身的窗户产品类型拓展为了铝包木窗 、铝合金窗和塑钢窗
。

　　通过公告可知
，原节能木窗项目是在 2020 年制定的，总结来看项目希望达成的目的是提高公司铝包木窗的市占率
、提升业绩和品牌形象。而对于变更 ，公司发展战略逐渐从聚焦高品质节能铝包木窗
，到以“节能美窗 ”为产品定位，结合不同区域的特点进行多元化的产品布局和协同发展 。而原项目已经不能满足公司现阶段发展战略和业务布局需要。

　　其中有几点值得思考和讨论 ，首先铝包木窗作为公司的招牌产品
，一直是公司战略和宣传的重点，这一点也在招股书和定期报告中有所体现
。这类窗户产品也一定程度上是公司在竞争激烈的门窗市场技术力和差异化的体现。深交所在上市问询阶段也多次就铝包木技术相关问题提问 ，可见交易所对这一技术具体体现的重视 。而如今在公司决定将 IPO 中铝包木窗项目变更，是否是基于木窗产能利用率情况的考虑？同时
，从去年中报来看，铝合金窗的毛利率为 14.22% ，而节能铝包木窗基本保持在 30% 以上
，这其中存在铝合金窗的产能未完全释放的因素，后续进一步形成规模效应后能达到多少毛利率、是否能保持木窗的盈利能力等方面有待观察
。

　　从业绩来看 ，2023 年前三季度公司总营收同比小幅增长 1.19%
，归母净利润增长 39.06%。虽然营收规模还略小于 2021 年同期水平，但归母净利润已有所超过 2021 年同期 。那么在业绩增长情况下 ，公司选择发展利润空间更小 、竞争更激烈的产品的合理性有待市场验证
。

　　更进一步来看
，2022 年 IPO 募集的资金 2023 年变更用途，同时原项目还是在募集计划中拟投入募集资金占比更高的项目 ，占 3 个项目投资总额的 50% 以上。而在变更原因中有提到现阶段战略中的多元化和多品类
，那么原目标中的扩大定制节能铝包木窗产品的市场占有率是否完成有待进一步考证；从另一个角度看，公司是什么时候进行战略转向并决定减缓节能木窗项目的 ，在 IPO 过程中对原募资项目的确定又是否准确？

　　而公司另一个“哈尔滨年产 15 万平方米定制节能木窗建设项目
”截至 2023 年 6 月底进度仅为 7% 左右，是否能在预计的 2024 年 9 月完工及后续进展同样值得关注 。从 2023 年中期报告数据显示
，木门窗制造依然是实现营收的主力，占到总体营收的 86% 左右
。此次将产能和品类再次拓展 ，在目前整体地产市场处于调整期的情况下
，后续产品的分布有待观察。

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