美联储 QT 战线或拉长，最终资产负债表将更“瘦”！

来源：金十数据

　　美国联储可能要到明年才会彻底结束 QT 计划，使其在降息后仍能以缓慢的速度运行下去．．．．．．．

　　尽管美联储愿意开始讨论其缩减资产负债表（量化紧缩 ，QT）的最后阶段
，但良好的市场状况、近期政策制定者的评论和债券交易商的预估表明，这一过程可能会比之前预期的持续时间更长 。

　　促使美联储重新考虑何时以及如何结束 QT 的一个因素是 ，美国短期融资市场的流动性状况好于预期
，这一令人困惑的状况至少目前阻止了一系列的波动
。一些华尔街人士曾预计，短期融资市场的流动性恶化将迫使美联储停止 QT ，但事实证明他们错了。

　　最重要的是
，美联储最近一次会议的纪要显示，一些政策制定者有意延长紧缩步伐的放缓 ，这实际上可能允许 QT 持续更长时间 。债券交易商现在还预计，QT 计划要到明年才会彻底结束
，而不是今年晚些时候，届时美联储的资产负债表规模将进一步削减
。

　　对于华尔街来说 ，猜测美联储何时开始降息是最重要的
，而未来几个月 QT 计划将如何安排虽然是次要的，但仍然很重要。这是因为美联储在 2018-19 年的唯一一次 QT 行动以市场动荡告终 ，没有人希望看到这种局面重演 。

　　野村证券国际美国利率部门策略主管乔纳森·科恩（Jonathan Cohn）表示：“目前
，有关利率路径和 QT 计划将如何发展，一个关键概念是美联储的自由裁量权
。在融资市场没有明显压力的情况下 ，美联储可以自行决定何时放慢 QT。”

　　美联储在新冠疫情期间购买了约 4.6 万亿美元的债券
，将其与接近零的利率一起作为支撑经济度过健康危机的支柱 。为金融体系增加流动性并保持其平稳运行的努力导致美联储整体资产负债表规模增加了一倍多，达到约 9 万亿美元。

　　当通胀飙升迫使美联储在 2022 年 3 月开始提高利率时 ，官员们很快就开始缩减其持有的国债和抵押贷款支持证券（MBS）的规模
，允许每月最多 950 亿美元的债券到期不续
。

　　美联储目前持有的债券总额现已降至约 7.1 万亿美元，整个资产负债表规模已降至略低于 7.7 万亿美元。

　　美联储的资产负债表规模

　　市场流动性充足

　　市场曾预计
，今年美国国债发行规模扩大 、利率上升以及美联储 QT 将继续吸干流动性，可能引发短期融资市场波动 ，但迄今为止这种情况并未发生 。事实上
，在一个关键的回购协议市场上，银行和其他市场参与者用现金交换美国国债的借款利率在最近几周有所下降
。

　　担保隔夜融资利率（SOFR）走软

　　货币市场交易公司 Curvature Securities 执行副总裁斯科特·斯凯姆（Scott Skyrm）表示：“最近融资需求疲软，隔夜利率有所走弱。
”但原因尚不清楚 。

　　Clear Street 回购部门负责人乔·迪马蒂诺（Joe DiMartino）表示：“我们对此没有一个好的答案 ，我们在问自己同样的问题
。过去几周的流动性似乎比预期充足得多。”

　　一个关键的结果是
，美联储隔夜逆回购工具（ONRRP）的使用可能比预期更稳定 。该工具已成为备受华尔街公司青睐的存放过剩现金的场所，也是美联储官员衡量市场流动性水平的试金石
。今年 2 月 ，其日使用量从去年的逾 2 万亿美元缩减至平均约 5400 亿美元。

　　美联储隔夜逆回购用量减少

　　随着 ONRRP 的现金流失 ，美联储仍然充裕的银行准备金预计将开始下降，导致整体金融体系流动性收紧
，因此美联储希望通过缩减 QT 来控制流动性 。

　　然而，债券巨头太平洋投资管理公司（PIMCO）短期投资组合管理和短期投资组合管理负责人杰罗姆·施奈德（Jerome Schneider）表示：“现实情况是 ，ONRRP 工具内的余额面临一点上行压力
，短期内不一定会降至零
。”

　　QT 要等到 2025 年才会终结？

　　上周最新会议纪要显示，许多美联储官员希望着手规划 QT 的最后阶段。尽管如此 ，会议纪要显示
，“一些参与者 ”正在考虑启动一项延长 QT 进程的计划，这将使 QT 在今年晚些时候开始降息后仍能以缓慢的速度运行下去 。

　　紧接着 ，上周晚些时候公布的美联储每次政策会议前对一级交易商的调查显示
，企业也预计美联储将从今年夏天开始更漫长的缩债（Taper）操作。他们将 QT 完全结束的时机从 2024 年第四季度推迟到 2025 年 1 月或 2 月，正如 12 月美联储会议之前的调查所估计的那样
。

　　此外 ，最新的交易商调查显示
，QT 结束时美联储的债券投资组合余额将为 6.5 万亿美元，比之前的估计少了 2500 亿美元。他们还认为 ，在 QT 结束之前，ONRRP 余额还有更大的下降空间——从 12 月调查中的 3750 亿美元下降到 1250 亿美元 。

　　尽管如此
，大多数美联储官员都认识到他们面临的不确定性，并希望谨慎行事 ，以免重蹈五年前的覆辙
。

　　费城联储主席哈克上周表示
，他赞成“有条不紊地”采取行动，同时观察市场紧缩状况是否会加剧。亚特兰大联储主席博斯蒂克本月早些时候对 CNBC 表示 ，“我们只是想确保我们的行动不会造成破坏 。
”

　　尽管如此
，美联储的一些人并不那么担心 QT 能否顺利推进
。堪萨斯城联储新任主席施密德周一表示：“我不赞成为了避免利率波动而对 QT 采取过于谨慎的态度。相反，在我们继续缩减资产负债表的过程中 ，应该容忍一些利率波动 。”

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