三十年期国债收益率击穿 MLF 意味着什么？

　　来源：华夏时报

　　冉学东

　　有道是，千金难买牛回头 ，资本市场上一旦价格趋势形成
，想要回调，难上加难 ，这让空方一再失望，直至绝望 。

　　2 月 28 日的交易中
，30 年期国债依旧大涨，收益率持续下跌盘中击穿 2.5% ，这是央行中期借贷便利 MLF 的利率
，这是一次历史性的事件
。

　　2 月 29 日，国债市场延续火爆 ，10 年期主力合约涨 0.12%
，5 年期主力合约涨 0.04%，2 年期主力合约涨 0.01%。银行间主要利率债收益率多数走低 ，10 年期国债活跃券 230026 收益率下行 1.30BP
，报 2.3420%；30 年期国债活跃券 230009 收益率下行 3.10BP，报 2.4720% ，继续击穿 MLF 利率 。

　　中期借贷便利（MLF）
，是指中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，于 2014 年 9 月由中国人民银行创设。对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行 、政策性银行 ，可通过招标方式开展
。发放方式为质押方式，并需提供国债
、央行票据、政策性金融债 、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。

　　简单讲
，是在我国双顺差结束，外汇占款减少之后 ，央行向商业银行提供基础货币的一个工具
，MLF 的利率事实上就是央行的政策利率，是长期资金的市场定价基准 ，处在央行货币政策利率走廊的上沿 。

　　目前市场的普遍预期是我国仍然处在降息的周期之中
，央行的货币政策必然是宽松的，但是由于 2 月份降低了 5 年期 LPR 利率 ，而 MLF 利率并未动
，MLF 利率连续 6 个月保持不变，这就强化了央行必须降低 MLF 利率的预期 ，只要一天 MLF 利率不降
，市场的执念就会更加顽固，长期债的牛市状态就不会改观
。

　　长期国债的牛市已经形成一致预期 ，做空盘的爆仓就是因为跟趋势对着干。

　　长债牛市的逻辑是，由于物价持续下行
，消费和房地产目前国内需求仍然疲弱，市场预期较为一致 ，利率大方向未逆转
，只要市场调整就是买入的时机 。

　　同时，机构资产荒是今年持续的市场形势 ，此前机构配置的标的比如城头债、非标
、存款等或者在萎缩
，或者收益率都在下行，保险和中小银行被迫锁定长久期资产
。

　　券商报告认为 ，从保险资金来看
，保费收入大增，保险需配置一定量的长久期资产以满足监管要求 ，同时
，存款利率的超预期下调，导致部分保险资金可能弃存款买债券 ，2023 年 12 月保险 10 年以上国债净买入规模超季节性增长，为超长债行情提供了较强的支撑。

　　基金也是债市的推动者
，主要是资本市场波动过大，而债市一直处在牛市状态 ，并且确定性极强
，加了杠杆买入，收益并不比权益市场低 。某些理财资金和私募的资金更是大胆介入债市 ，某些证券私募去年以来抛股票买债券
，赚的盆满钵满
。

　　此前有传闻，协议存款受到监管 ，这导致市场预期保险资管、理财将加大债市的配置。公募基金也是 30 年债券的配置方
，此后理财和中小银行加入，推升市场演绎极致行情 。

　　那么未来长期债券市场的火爆还会继续吗？市场普遍的预期是 ，至少从短期看
，还看不到回调的迹象
。当然也有机构已经在提示风险，因为从盘面看已经有机构大量购进短期债券 ，主要是前期对长债的做多过于拥挤，有些机构做多杠杠放得太高
，导致价格虚高利率过低，一旦经济数据出现反转 ，就会出现踩踏效应。

　　另一个方面的风险是央行的操作
，这方面的风险在过去比比皆是，比如突然毫无征兆的净回笼资金 ，或者停止逆回购停止释放资金
，导致市场短期利率出现大幅反弹，就会影响市场预期 ，出现大规模的回撤 。

　　当然
，从央行目前维持 MLF 利率在 2.5% 不变，同时通过大规模降准以及公开市场融出资金保持市场的流动性 ，可以看出
，央行的操作是在量上保持宽松，但在价上一直是很严格的 ，这也是 MLF 利率被 30 年期国债利率轻易击穿的原因。

　　问题的本质可能还是汇率，尽管目前看美国此轮通胀正在收敛
，但是去年末预期的 3 月降息已经不可能，而全年的降息幅度也大大收敛 ，这让本来就给我们打开的货币政策空间再次变得仄
，那么短期内降低 MLF 利率的可能性看来并不大
。

　　责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟

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