【中粮视点】橡胶：时来运转

　　摘要

　　橡胶减产是基本面最重要的核心因素。回顾历史，从 2011 年以来 ，橡胶在大部分年份都维持了供应过剩的状态
，价格下跌并没有抑制产量，产量反而还在不断增长 ，导致橡胶长期偏弱 。但是在 2023 年
，橡胶供应却出现了久违的减产
。2024 年一二月份，泰国迎来全年供应高峰期。然而 ，泰国原料价格不跌反涨，说明减产因素在 2024 年仍旧存在 。

　　目前橡胶市场出现了难得的基本面全面向好的格局
。

　　从宏观面来看
，宏观情绪的悲观以及上证指数的下跌是去年 11 月之后商品市场更大的利空因素。但是近期我们看到，政策面偏暖的态度愈发明显 ，上证指数连续出现 8 根阳线 。商品市场也出现了联动上涨
，宏观预期明显出现了好转。对橡胶而言，其实并不依靠宏观的力量出现大涨
。只要宏观面不再释放利空 ，对橡胶来说就是利多。

　　从季节性来说
，按照往年规律，季节性并不准确 。相反 ，反季节性是更加可靠的
。但是我们看到
，今年或许是一个非正常的反季节性。橡胶供应利多是基本面最重要的核心因素 。回顾历史，从 2011 年以来 ，橡胶在大部分年份都维持了供应过剩的状态
，价格下跌并没有抑制产量，反而产量还在不断增长 ，导致橡胶长期偏弱
。但是在 2023 年，橡胶供应却出现了久违的减产。2024 年减产是否会得到强化
，关键就在今年一二月份的泰国供应旺季 。

　　相比 2017 年，当年 1 月 ，泰国受到洪水的影响
，也一度出现了减产
。但是 2 月份，产量却出现了罕见的反季节性大涨 ，弥补了 1 月份的减产。相比之下
，在今年 1 月份，泰国原料价格维持强势 ，在 2 月份原料价格不跌反涨
，原料价格的表现说明了今年一二月份泰国供应仍旧维持减产的状态 。也就是说，从去年 4 月份至今年 2 月份 ，完整的一个生产周期维持减产状态
，这是非常重要的利多
。目前全球又处于全年的供应低谷，这对于橡胶的供应因素发挥力量非常有利。

　　反观需求端 ，目前处于季节性旺季 。然而，需求的真实情况还有待观察
，即使需求旺季没有落实，也要等到 3 月中下旬才能确定。目前这段时间我们只知道需求处于旺季 ，需求旺季实际到底好不好其实是说不清楚的
，也就是说目前处于需求的真空期
。空头难以找到充分的证据来证明需求旺季不旺，需求转好就变成了一个无法证伪的故事。

　　非标期现价差方面 ，目前橡胶主力与人民币泰混的价差在 1000 元附近
，这是相当低的位置 。在此价位，套利盘加仓的意愿并不足
。

　　综合来看 ，宏观面不再发挥利空作用
，供求方面，供应端呈现明确的利多 ，而且这种利多状态至少能持续到 3 月份
，需求旺季短期也无法证伪。加之非标期现价差处于低位，空头主力加仓意愿不足 ，所以基本面现在是明确的利多 。另一方面，去年出现了罕见的减产
，但是橡胶并没有出现大涨，所以价格对基本面有所欠缺 ，价格处于低估的状态
。综合来看
，橡胶强势可期。

　　（任伟 中粮期货研究院 化工资深研究员 交易资格证号：Z0012059）

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