美联储放缓缩表箭在弦上，“更慢更久”或成新常态？

　　21 世纪经济报道记者吴斌 上海报道

　　在备受瞩目的降息问题之外
，美联储放缓缩表也逐渐浮出水面，出现越来越多的声音 。

　　美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯 2 月 24 日表示 ，尽管 1 月通胀和劳动力市场数据强于预期
，但通胀和更广泛的经济仍在朝着“正确的方向 ”前进，他预计美联储仍将在“今年晚些时候
”降息 ，3 月将开始深入讨论放缓缩减 7.63 万亿美元资产负债表的问题
。

　　美联储放缓缩表已经箭在弦上。清华大学全球私募股权研究院研究员孙长忠对 21 世纪经济报道记者表示，美联储需要汲取 2019 年缩表减速过迟导致回购市场“钱荒” 、最终被迫扩表的教训
，减少流动性风险，延长缩表的持续性而不是过早结束 ，以保持一定的政策空间和灵活性
，防止陷入被动 。

　　与此呼应的是，2 月下旬美联储公布的会议纪要也显示 ，不少官员建议下次会议深入讨论资产负债表
。一些美联储官员表示
，放缓缩表速度可以使过渡时期变得平稳，他们注意到隔夜逆回购使用量的减少。许多官员表示 ，在下次会议上开始深入讨论资产负债表是合适的 。

　　从种种迹象来看
，美联储放缓缩表已近在咫尺，但彻底停止缩表仍需时日。一些政策制定者也表示 ，即使美联储开始降息后
，缩表也可能会持续一段时间
。

　　美联储缩表或“更慢更久 ”

　　除了降息路径，投资者也需要密切关注美联储放缓缩表乃至停止缩表的节奏。

　　孙长忠表示 ，资产负债表操作和利率调整既是两种不同的政策工具，也有一定关联性：扩表与降息有类似宽松效果
，缩表则与加息在紧缩上异曲同工，但方式
、机制和程度不同 。2008 年金融危机后 ，美欧央行通过扩表实行量化宽松
，发挥了重要作用，此后又通过缩表恢复货币政策正常化
。

　　2020 年疫情暴发后 ，在紧急情况下
，美联储降息与扩大资产购买同时进行，次年通胀上升后 ，美联储则采取渐进式策略调整货币政策。先是在 2021 年 11 月议息会议上决定开始减少资产购买
，再于 2022 年 3 月开始加息，并于当年 6 月开始缩表 。加息也是从 25 个基点开始 ，之后是 50 个基点
，高峰期连续 4 次加息 75 个基点
。此后减小加息幅度，先是降为加息 50 个基点 ，之后是连续 4 次加息 25 个基点，直至 2023 年 7 月最后一次加息。整个过程都是渐进性的
，避免剧烈变动造成市场大乱 。

　　近期形势已经发生变化
。国金证券首席经济学家赵伟对 21 世纪经济报道记者表示，2023 年四季度以来 ，美国隔夜利率的波动性有所抬升
，货币市场的流动性状况开始引发关注。2023 年 10 月、11 月和 12 月底，随着月末 、季末流动性需求的增加 ，以国债为抵押品的隔夜融资利率（SOFR）连续 3 个月跳升 。其中
，11 月和 12 月跳升幅度均接近 10 基点，导致 SOFR-IORB（准备金利率）利差从 - 9 基点升至 - 1 基点
。这表明 ，当美债拍卖的交割
、企业缴税和节假日期间居民现金需求叠加时
，流动性呈现出偏紧的状况。

　　达拉斯联储主席罗洛根也表示，美国货币市场不再处于流动性超级充裕、对所有人总是过剩的状态 。考虑到逆回购的快速下降 ，应考虑调整一些参数
，以指导我们做出减缓缩表的决定。

　　在孙长忠看来，洛根曾负责管理美联储 8 万多亿美元的证券投资组合 ，是最了解市场流动性的美联储高级官员之一，在缩表问题上具有一定权威性
。她提出的缩表应“更慢更久”可能成为美联储下一步的政策指引。

　　未来放缓缩表时点或早于降息

　　在市场更多聚焦美联储何时降息之际
，放缓缩表的时点或早于降息 。

　　在孙长忠看来，相对于力度更大 、效果更强的降息 ，减缓缩表或许更容易在美联储 FOMC 会议上讨论通过
，而且放慢步伐是为降低瞬时流动性冲击风险，放缓货币政策正常化节奏 ，并非正式转向宽松
，只是留出更多余地
。同时，按照美联储本轮政策周期的特点和逻辑 ，政策放松自然也不是直接降息
，而是可以先从减缓缩表规模和速度开始，之后再视经济金融形势讨论降息问题。

　　未来降息时美联储可能仍在以较慢速度缩表 ，出现“宽松
”和“紧缩”同时存在的暂时现象 。赵伟分析称
，美联储非常规政策的“正常化 ”分为利率正常化和资产负债表正常化两个部分
。经验上，两者启动、暂停或结束的时间经常存在错位 ，但在多数时间内宽松
、中性或紧缩方向是相同的，并且在较长时间内出现反向的可能性较低。2024 年可能会出现降息与缩表同步进行的情况
，但降息的起点与缩表的终点间隔或较短 。

　　从影响程度看，量化宽松与量化紧缩是不对称的
。赵伟表示 ，一般而言
，量化紧缩的影响弱于量化宽松，放缓量化紧缩的影响弱于放缓量化宽松 ，这与宏观经济和金融市场运行状况、美联储的政策意图和前瞻指引有关系。量化宽松实施期间的经济 、金融不确定性更高 。

　　整体而言
，相比量化宽松，美联储缩表和放缓缩表对大类资产的影响较为有限
。赵伟分析称 ，从形态上看属于脉冲式影响
，持续性偏弱，难以形成新的价格中枢。从方向上看 ，量化紧缩与量化宽松相反：利空股票和债券
，利多美元；放缓量化紧缩与量化宽松相同：利多股票和债券，利空美元 。展望美联储 3 月会议 ，如果放缓缩表计划规模超预期或基本符合预期，或将利多股票与债券
，利空美元。

　　展望未来，赵伟预计 ，美联储放缓缩表的时点或在 2024 年二季度
，结束缩表的时点或在 2024 年底—2025 年初
。操作层面，可能的方式是将每月缩表的上限从 950 亿美元下调至 475 亿美元 ，其中减持国债的上限从 600 亿美元下调至 300 亿美元
，减持机构债 /MBS 的上限从 350 亿美元下调至 175 亿美元，也可能仅仅将减持国债的上限从 600 亿美元下调至 300 亿美元 ，但无本质区别。

　　（作者：吴斌 编辑：李莹亮）

1
、本网站名称：新易生活风水网
2、本站永久网址：https://www.cetvs.com
3	、本网站的文章部分内容可能来源于网络
，仅供大家学习与参考，如有侵权	，请联系站长进行删除处理	。
4
、本站一切资源不代表本站立场
，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责
。
5、本站一律禁止以任何方式发布或转载任何违法的相关信息，访客发现请向站长举报
6	、本站资源大多存储在云盘	，如发现链接失效，请联系我们我们会第一时间更新。