21 世纪经济报道记者 吴斌 上海报道
在过去很长一段时间里，美联储的鹰派倾向往往会同时打击股债市场 ，美债收益率攀升 ，美股走低，但如今这一逻辑正显著“失灵 ” 。
美国东部时间 2 月 22 日 ，美债继续承受抛压 ，多个期限的美债收益率触及了年内新高，2 年期美债收益率尾盘涨 5.8 个基点至 4.722%，3 年期美债收益率涨 5.3 个基点至 4.494% ，5 年期美债收益率涨 3.4 个基点至 4.336% ，10 年期美债收益率涨 1 个基点至 4.328%，30 年期美债收益率跌 2.3 个基点至 4.456% 。
在美债收益率近期大幅走高之际 ，美股却并未受到美联储降息预期减弱太大影响 ，22 日道指、标普 500 指数双双创下历史新高。道指上涨 1.18%，收盘首次站上 39000 点 。标普 500 指数涨 2.11% ，创 13 个月来更大单日涨幅 。纳指大涨 2.96% ，收于 16041.62 点，无限近历史高位 16057.44 点。
近期美国股债市场“脱钩 ”现象已经愈发明显 ，背后释放了哪些信号？
美国股债市场为何“脱钩”？
在近期美债收益率和美股同步攀升的“异常 ”现象背后 ，美联储利率预期对股市的影响正越来越弱，强劲的经济数据和 AI 热潮成为焦点 。
中国银行研究院高级研究员王有鑫对 21 世纪经济报道记者分析称 ，近期美国股债市场表现“脱钩 ” ，与过去金融市场运行逻辑有所偏离，尽管美债收益率攀升，美股却未受到明显影响 ，反而创下历史新高 。这一现象表明 ，虽然美联储降息预期回落，但投资者对于美国经济走势的良好预期支撑了股市表现 ，认为美国经济可能会走出一条不同于过去加息周期的增长路径。而且 ，当前美国上市企业利润表现相对较好，特别是科技和非必需品消费等行业 ，支撑了股价上涨。
过去很长时间 ，股市投资者往往担心债券收益率上涨可能令股市承压，而眼下却是债券投资者害怕股市火爆会令债市抛售加剧 。
三菱日联证券美洲公司美国宏观策略负责人 George Goncalves 指出 ，只要对高风险资产仍存在需求 ，资金就会被吸引，撤出固收产品中最安全的部分 ，其持续时间可能超出理性范畴 。
随着美联储降息预期不断降温 ，美元走高 、美债承压 、美股大涨的势头能长期持续吗？王有鑫认为，美元走强、美债承压 、美股上涨势头能否持续存在不确定性。美国金融市场本就处于不断的波动之中，相关价格将随着美国经济和通胀动态 、美联储的政策调整预期、市场情绪而不断变化 。紧缩性货币政策持续时间延长 ，美国经济下行风险也将进一步累积 ，一旦政策开始调整，美国股债汇市场走势也将相应调整 。
“类紧缩交易”或难长期持续
在此前美联储进行数十年来最激进的加息周期时 ，紧缩交易成为市场绝对的主线。而如今 ，美联储降息“将至未至”，降息预期降温 、主要经济体表现分化等因素引发了“类紧缩交易 ” ，而非典型的紧缩交易 。
平安证券首席经济学家钟正生告诉记者 ，美国市场上演“类紧缩交易 ”并非完全出于对美国通胀和货币政策的担忧 。美元指数的上行或部分归因于欧洲和日本孱弱的经济数据，美债利率的上行或部分归因于美债供需担忧。而且 ，虽然美国资产上演“类紧缩”行情 ，但非美资产近期表现亮眼，或也侧面反映全球投资者对于美元流动性并不过度担忧 。
美国 1 月通胀不降反升也是近期“类紧缩交易 ”的一大原因 ，未来美国通胀会不会持续反弹？钟正生分析称 ，通胀风险目前相对可控 。首先，美国经济增长韧性或减缓通胀回落，但未必持续引发通胀上行。1 月美国零售销售环比收缩 ，指向美国消费增长趋于降温 。其次 ，红海局势等相关供给冲击尚不至于令美国通胀明显反弹，集装箱运价 、美国 PMI 交付指数等数据暗示 ，相关供给扰动或远弱于 2021—2022 年新冠冲击和俄乌冲突的影响 。最后 ，美国通胀预期保持相对稳定，有利于通胀走向 2% 目标。
从种种迹象来看 ，未来“类紧缩交易 ”或难长期持续。钟正生表示 ，整体而言，美国通胀前景仍有望趋于稳定 ，并逐步迈向 2% 目标 ，美联储仍将伺机降息，只是降息节点仍有争议 。伴随近一周市场降息预期的修正 ，目前市场降息押注已经基本接近美联储去年 12 月的预测 。在此背景下 ，“类紧缩交易”或不会持续太久：4.3% 的 10 年美债利率和一度接近 105 的美元指数或已基本处于全年顶部。
接下来“宽松交易 ”仍然可期 。在钟正生看来，近期市场主要博弈的是年中乃至全年的降息决策，但仅仅根据单次通胀数据以及议息会议 ，很难保证“远眺 ”的准确率 。往近看一些 ，美联储 3 月会议前后是比较关键的观察窗口，如果新一期的就业和通胀数据有所降温 ，加上美联储最新经济预测将进一步明确降息路径 ，市场风格有可能再度回到“宽松交易”。
谨慎成货币政策主基调
在不久前的 1 月中旬，市场和不少经济学家还预计美联储可能会在 3 月 19 日至 20 日的会议上开始降息 。但随后美联储降息预期不断降温 ，市场在与美联储的交锋中败下阵来 。在数据显示 1 月份就业和物价涨幅远高于预期后 ，市场将首次降息的押注更是延迟到了 6 月或 7 月。
目前谨慎已经成了货币政策主基调，美联储官员纷纷表态未来存在不确定性 。费城联储主席哈克表示 ，货币政策的下一步行动是降息 ，但时间尚不确定 。5 月降息是可能的，但可能性不大 ，他预测美联储今年下半年可能开始降息。无论美联储采取什么行动 ，都将由数据驱动 。
美联储副主席杰斐逊也强调，他会关注一系列经济指标，确定降息时机是否已到 ，而不是专注于单一指标 。“我们始终需要牢记过度宽松的危险 ，其可能会导致物价恢复稳定的进程停滞，甚至可能逆转。 ”
在美联储理事沃勒看来 ，经济的强劲和最近的通胀数据意味着耐心、谨慎、有条不紊 、深思熟虑是合适的。鉴于经济和劳动力市场的韧性 ，放松政策“没有太大的紧迫性 ” 。他暗示可以推迟降息，甚至可以再等几个月的数据公布后再降息 。
过于鹰派和鸽派都不可取 ，但至少从目前看来 ，美联储更担心过早降息的风险。美联储理事库克认为，随着通胀缓解和劳动力市场正常化 ，经济面临的风险已经变成“双面” ，但现在还不是降息的时候 。一旦数据让人们更加确信通胀趋缓是可持续的，“在某些时候 ”美联储将能够降息 。
需要警惕的是 ，在此前一系列经济指标已经展现韧性的背景下 ，持续刷新历史新高的美股也成为美联储降息路上的“绊脚石 ”。在本周发布的美联储会议纪要中，美联储官员也对此发出了警告 。在讨论经济前景的不确定性时，多名与会者提到 ，金融环境的限制性已经或可能变得不适合 ，这种限制性不够的风险可能会不必要地强化总需求，并导致抗通胀进展停滞 。
未来美联储货币政策将走向何方？王有鑫对记者分析称 ，从美联储最新议息会议纪要看 ，当前美国通胀压力仍然较大，美联储降息时点不会很快到来 ，随着隔夜逆回购使用规模减少 ，美国金融体系流动性隐忧逐渐显现，美联储可能会在 3 月议息会议上开始讨论减少每月缩表规模 ，上半年政策操作可能呈现“价格工具仍然偏紧 ，数量工具逐渐放松”特点，从而在遏制通胀的同时缓解美国金融体系流动性压力。
（作者：吴斌 编辑：李莹亮）
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