方正证券：维持珍酒李渡“强烈推荐”评级 春节动销旺季增长望达 30-40%

　　方正证券发布研究报告称 ，维持珍酒李渡（06979）“强烈推荐
”评级
，春节传统动销旺季中酱酒需求逐步回暖，终端流速 、返乡带动的消费需求均有所体现 ，根据该行春节期间渠道调研反馈
，珍酒回款进度
、终端动销均较同类酱酒品牌中表现更优，经销商普遍回款已完成约 30% ，动销方面
，珍 15 单品表现突出反馈良好有明显增量，批价稳定在 340 元左右预计节后仍将有所回升 。该行预计公司整体全年收入望达 84 亿元（同比增速 20% 左右） ，Non-Gaap 净利润望达 20 亿元（同比增速约 25%+），开门红超预期完成下全年销售仍有较大空间
。

　　方正证券观点如下：

　　开门红回款基本完成
，春节动销旺季增长望达 30-40%，终端动销表现优异。

　　春节传统动销旺季中酱酒需求逐步回暖 ，终端流速、返乡带动的消费需求均有所体现
，根据该行春节期间渠道调研反馈，珍酒回款进度 、终端动销均较同类酱酒品牌中表现更优 ，经销商普遍回款已完成约 30%
，动销方面，珍 15 单品表现突出反馈良好有明显增量 ，批价稳定在 340 元左右预计节后仍将有所回升 。春节期间经销商出货速度与回款基本匹配
，返乡消费带动中低价格段产品表现亦较为优秀，库存较节前有小幅下降 ，终端库存稳定在 2 - 3 月左右
。相比于 23Q1 消费场景有所缺失下
，24 年春节动销季表现超预期，开门红期间终端开瓶率达 50% ，环比去年中秋国庆旺季有较大提升，预计整体动销口径增长望达 30-40%
，品牌势能释放凸显。

　　春节动销旺季强势能奠定全年业绩基础，精渠道运营
、强战略定力、强产能储备的珍酒望再创佳绩 。

　　根据经销商调研反馈 ，多地珍酒经销商在完成 2023 年年度目标基础上
，普遍 24 年全年销售目标增长 20-30%，该行预计公司整体全年收入望达 84 亿元（同比增速 20% 左右） ，Non-Gaap 净利润望达 20 亿元（同比增速约 25%+）
，开门红超预期完成下全年销售仍有较大空间
。2024 年，公司持续推进营销改革 ，珍 15 在春节期间的优异表现凸显珍酒品牌势能及消费者认可度
，而珍 30 在稳定价盘为先的原则下推进流通渠道拓展，成效预计在下半年将有更明显体现 ，同时
，珍酒高端光瓶 2013 真实年份酒推广顺利，高端系列望持续贡献增量 ，次高端及高端占比望持续提升。李渡作为第二增长曲线，尝试向次高端及中端价格带拓宽产品矩阵
，有待市场的持续反馈 。湘窖 、开口笑为湖南地区区域品牌，湘窖紧抓宴席市场消费 ，开口笑布局大众价格带
，均在春节返乡消费带动下望有较强提升，持续补充集团销售势能。

　　品牌结构性升级 + 渠道精细化运作 + 成本费率优化支撑全年业绩增长 ，利润释放具备潜能
。

　　公司四大品牌提供强增长驱动力
，展望 24 年，产品结构升级 + 外采基酒比例降低带来成本优化有望引领公司毛利率持续上行 ，同时费用端销售团队人员无大幅增加计划下整体费率有望持平微降
，综合考虑下利润增速望高于营收，看好在消费者持续培育
、转酱趋势延续、品牌头部性集中下扎实运作的成果显现。

　　盈利预测：该行预计公司 2023-2025 营业收入分别 70.4/84.3/100.4 亿元 ，分别同比增长 20.2%/19.7%/19.1%；预计 2023-2025 经调整后归母净利润分别为 16.0/ 20.0/25.3 亿元
，分别同比增长 33.2%/25.6%/26.2% 。

　　风险提示：终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等
。

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